8月份以来，市场资金面较前期明显偏紧，银行间回购利率持续上升，导致债市发生了一定幅度的调整，加上大宗商品前期调整之后重新回暖，债券市场的悲观预期又占上风，市场情绪低迷。资本市场最大的特点在于情绪转变很快，市场的大涨或大跌都能成为引导市场预期的重要力量，因此实际上投资者与市场是一体的，索罗斯所说的“反身性”恰到好处地概括了这一点，当市场涨时，会引发投资者对未来的乐观预期，推动市场上涨；当市场下跌时，又会加剧投资者的悲观情绪，因此在完全自由的市场中，很容易发生暴涨暴跌的情况。

然而，去年以来股市一直处于窄幅震荡的区间中，并没有持续的下跌也没有持续上涨，最主要因素在于有一股神秘的力量在低吸高抛，成为稳定大盘的基石投资者，既防止情绪过于悲观，也避免过度乐观，在悲观时接盘，在过度乐观时卖出，打压市场情绪，因此整体都是震荡的市场。在上周股市终于突破3300点，短期乐观情绪预计仍将持续，看不到逆转的迹象，预计下一个目标位可能会上升到3400点附近，但是从3300点到3400点只有3%的盈利空间，对于个股而言如果抓不住牛股其实大部分还跑不赢指数，因此其实盈利空间已经比较狭窄，需要做的是控制好仓位，计算盈亏比，防范好风险，且战且退，保留成果。

对于债市亦如此，目前央行充当了稳定器的作用，当市场乐观情绪起来时，央行就收紧货币，使市场利率上升打压多头；当市场过度悲观时，央行又会适时出来安抚市场，投放货币，给投资者“糖”吃，因此央行起到市场稳定器的作用。去年下半年的“债灾”，其实就是市场自发行为导致的，上涨时过度乐观，央行虽然最后出手干预了，8月底开始收紧货币市场，但是其实为时已晚，导致市场大幅下跌，风险得以释放，幸好未酿成系统性风险。

上周的资金面明显偏紧，银行间7天回购利率中枢从上周3.5%上升到3.7%附近，交易所回购利率从前周4.3%上升至4.4%附近，较回购利率高出70bp。从全市场7天回购利率与存款类金融机构7天回购利率的差来看，上周利差在80bp左右，说明非银机构资金面偏紧。资金面偏紧有几方面因素，一是银行自身超额准备金率较低，7月份预计只有1.1%左右，银行是市场最主要的资金供给方，超准率过低说明银行的“余粮”已经很少了，市场上嗷嗷待哺的资金需求方自然就要以更贵的价格获取资金，导致市场利率上升；二是央行仍然在公开市场净回笼，上周央行公开市场逆回购投放4200亿，到期7500亿，净回笼3300亿；投放3个月国库现金800亿，公开市场合计净回笼2500亿；三是金融监管政策仍然趋严，金融机构不敢过度加杠杆，便宜的资金来源也减少了，因此整体资金仍然偏紧。

对于银行体系而言，三个月存单利率是反应银行负债成本的重要指标，上周3个月AAA同业存单利率收盘在4.50%附近，创6月初以来新高，主要受资金面偏紧以及货币基金新规、存单到期量较大影响。如果短期7天回购利率持续偏高，那么同业存单利率也难以有下降的空间，银行的高负债成本最终将传导到投资端。但是，短期利率的高位将是暂时的，央行不可能持续维持高成本利率，那么将明显推高实体经济融资成本，这也不是监管机构希望看到的结果。

在银行负债持续稀缺的情况下，银行理财的收益率今年普遍上升，多数银行非保本理财收益率都在5%以上，银行套利空间收窄。在金融监管的高压态势下以及货币政策偏紧的环境下，金融的利差那么窄，那么整体金融行业的日子都不会好过，以前寄生在银行资管、同业业务上的通道业务的生存空间将受到挤压，金融的链条将缩短，金融将真正脱虚向实，让利给实体经济。但是，央行也要权衡持续的收紧会不会将成本传导到实体经济，因此央行需要做的是在适当的时候放松，在金融业泡沫挤掉之后回归正常的货币政策，但是要恰到好处谈何容易，作为市场人士只能静观其变，等市场机会来临时果断出手。